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众信旅游公司半年报:2q收入增18-1%,毛利率持续提升

发布时间:2018-08-14    研究机构:海通证券

众信旅游(002707)披露2018年中报:2018年上半年公司实现收入57.82亿元,同比增长14.6%;归母净利润1.38亿元,同比增长45.2%;扣非后1.16亿元,同比增长24%。单二季度收入33.18亿元,同比增长18.1%;归母净利润0.73亿元,同比增长60.9%;扣非后0.56亿元,同比增长26.9%。众信2Q18收入同比增长18%,较2Q17的15%和1Q18的10%均有所提速。分渠道看,1H18批发、零售、整合营销各44.41亿元、9亿元、3.3亿元,分别同比增长15%、17%、1%,批发和零售业务收入增速较去年同期均提速(1H17增速分别13%、7%);其他旅游收入主要是国内旅游收入,同比增长57%至1.06亿元主要来源于零售渠道的国内旅游业务,同比增幅近50%。

盈利能力维持稳定。①毛利率受益于规模扩大和零售渠道加强提升显著。公司整体毛利率提升0.8pct 至11.12%,其中:零售业务毛利率提升显著,较2017年同期增长2.3pct 至17.3%,主要是公司推出特色旅游产品,零售产品毛利率得到提升。(1Q18毛利率12.4%,较1Q17提升1.3pct)②销售、管理、财务费用率6.6%、1.2%、0.2%,其中管理费用率持平,销售费用率增加0.6pct 主要是销售人员薪酬增加所致,我们预计全年增长趋势大概率维持但增幅随着收入规模扩大(三季度是旺季,利润率最高)有所降低。

批零一体化进展顺利,客源地结构趋于平衡。

(1)无论从门店数量还是收入利润来看,直营有进一步拓展。①截止2018年6月底门店已超过400家:

直营和准直营门店分别152家和253家。②1H18零售渠道在收入和毛利润中占比分别15.5%、24.1%,同比各提升0.3和1.9百分比。

(2)客源地趋于均衡。上半年公司非传统优势区域如东北、华中、华南、境外片区收入同比增速均高于20%。

盈利预测与估值。基于谨慎原则判断2018-2020年收入增速维持15%,毛利率随着直营渠道推进及规模扩大将持续稳定提升各增0.8、0.5、0.5pct 至10.8%、11.3%、11.8%,销售、管理、财务费用率稳中略降,综合估算2018-2020年间归母净利各3.33、4.48、6.12亿元,对应EPS 各0.39、0.53、0.72元/股(暂不考虑收购竹园增发摊薄和业绩增厚影响)。参考历史PE 估值(TTM:30-50倍),考虑到公司是行业龙头未来增速有望高于行业平均,市占率持续提升背景下给予一定估值溢价(预计2018-2020归母净利润复合增速38%),给予2018年30-35倍PE,合理价值区间11.74~13.69元。

风险提示。宏观经济下滑风险、汇率波动风险、地缘政治风险、直营门店扩张不达预期。

申请时请注明股票名称