移动版

众信旅游:行业复苏业绩稳增,投资收益增厚盈利

发布时间:2018-08-13    研究机构:招商证券

事件:

8月10日,众信旅游(002707)发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入57.82亿元/增长14.58%,归属净利润1.38亿元/增长45.18%,扣非后归属净利润1.16亿元/增长24.05%,基本每股收益0.163元/增长42.98%。 其中,Q2实现营业收入33.33亿元/增长18.46%,归属净利润7251万元/增长60.93%,扣非后归属净利润5600万元/增长26.87%。

评论:

1、行业景气度好转驱动业绩上行,投资收益增厚利润。上半年出境游人数约7400万人次/增长13.8%,较过去两年明显改善,日本、东南亚等短程线路表现突出,长线游保持平稳。公司作为行业龙头,受益于去年同期的低基数效应,上半年收入增长14.6%,归属净利润增长45.2%,由于处置地中海俱乐部股权获得投资收益2273万元增厚业绩,扣非后归属净利润增长24.1%。子公司竹园国旅净利润增长24.4%,剔除竹园国旅贡献,众信内生业绩增长59.1%。由于业务扩张以及2017Q3股权激励费用拖累利润导致基数较低,公司预计今年前三季度归属净利润增长15%~65%。

2、批发业务整体稳增,日本及欧洲产品表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入44.41亿元/增长14.60%,毛利率为8.64%/下降0.17pct,整体表现稳健。上半年公司推出新品牌“优耐德旅游”,协同竹园国旅在出境游批发领域实现双品牌运营,二者在产品端和资源端优势互补,通过集中采购控制成本,同时在渠道端则保持良性内部竞争。分目的地看:1)通过增加二线城市当地起止产品等方式,欧洲游批发收入稳定增长,毛利率有所提升;2)受益日本市场较高景气度,日本产品毛利率大幅提升;3)东南亚产品整体增长良好,实现了东南亚目的地与全国的10多个城市直飞航班点对点的布局。

3、门店扩张提速,零售业务毛利率显著提升。上半年,公司出境游零售业务收入8.99亿元/增长16.87%,主要是准直营模式带来的增长,毛利率为17.33%/上升2.25pct,主要受益于高端产品销售与产品提价。公司在线下门店布局上取得一定突破,直营门店达152家/增长40.7%,同时,公司在江西、内蒙古、河北开拓准直营店的零售模式,上半年现金并购4家旅行社,控股51%~60%不等,准直营门店总数达253家,门店扩张提速。产品方面,公司继续针对北京、上海、天津等一线市场的消费特点优化产品体系,同时也在积极开发定制游、研学游、康养游等特色产品。

4、整合营销业务承压,国内游业务规模扩张。上半年,公司整合营销业务收入3.28亿元/增长0.74%,毛利率为9.02%/下降1.69pct,净利润约804万元/下降47.3%,主要原因是整合营销项目的时点具有随机性,同时也受到宏观经济波动的影响。国内旅游收入则因零售渠道扩张而同比增长近50%,达1亿元左右。移民置业业务发展良好,受收入确认方式影响,预计收入多在下半年确认。

5、发力目的地资源端,寻求纵向一体化。目前公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司,例如境外旅游大巴、日本樱花酒店等境外上游资源。一方面,有利于在热门线路保证服务质量,另一方面,也有望通过整合产业链提升盈利能力与渠道效率。

6、盈利能力小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.63%/上升0.42pct,延续上升趋势,主要由零售业务贡献,但受到整合营销业务拖累。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.56pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.29pct,主要原因是公司计提了可转债的利息支出。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为2.68%/上升0.38pct。

7、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,公司收入稳健增长,受益零售产品毛利率提升,扣非后业绩增速良好。公司积极推动收购竹园国旅少数股东股权,有望增厚公司业绩,并进一步深化协同,改善盈利。同时,公司创新零售模式、加速渠道扩张、收购优质资源的战略蓝图清晰,产业链一体化初具雏形,未来有望提升盈利与抗风险水平。我们上调2018-2020年归属净利润预测至为3.2/3.8/4.4亿元,对应PE估值25x/21x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。

申请时请注明股票名称