众信旅游(002707.CN)

众信旅游公司公告点评:4Q17收入增59%如期反转,拐点已来

时间:18-02-23 00:00    来源:海通证券

公司披露2017年业绩快报。2017全年收入120.23亿元,同比增长19.0%,其中第四季度收入28.60亿元,同增58.7%;全年归母净利润2.30亿元,同比增长7.3%,其中第四季度4890万元,同比增长10倍以上。公司2017年前三季度收入同比增10.6%,其中一至三季度分别为11.5%、12.0%和7.5%,而第四季度收入增速大幅升至58.7%。公司四季度业绩靓丽,如期反转,带动其2017全年的收入和利润增速均超我们此前预期,再次验证我们对行业及公司“最坏时间已过,迎来反转弹性机会”的判断。

行业:空间广阔,前期受压需求爆发在即。根据四大航国际线全年增速(9%)与民航局、航指数等数据(2016年出国人次3300万)综合测算,我们判断2017年出国人次3616万,对应城镇人口出国游渗透率约为4.6%,已从2016年3.7%提升。渗透率主要随着人均GDP的提升而稳步提升,同时受地缘政治、汇率变动以及签证等因素扰动。而2016年美国、日本、韩国渗透率远高于此,分别为30%、14%和53%,我们认为行业渗透率提升仍有大空间。2016-17年行业增速趋缓主要是受到了负面因素影响;而现在三个扰动因素均转向正面:泰国国丧期一年已过、人民币对美元汇率逐步提升趋势明显、欧洲指纹签已2年且多国和地区对我国免签,前期受压抑的需求有望释放。数据层面得到了航司总量和目的地结构数据的双重验证:①2017年10-12月四大航国际线增速上修至15%/16%/14%;②权重目的地影响大:泰国(2017年981万中国人赴泰国旅游,占出境游客总量27%)10-12月游客量增70%/83%/52%,日本(2017年736万中国人赴日本旅游,占出境游客总量20%)10-12月游客量各增31%/31%/32%。此外,我们观察到产业层面的优化:前期过热资本回归理性倒逼低价竞争者退出(布拉旅行等资金链困难)、OTA回归追求盈利的商业本质,行业竞争格局改善利好优质旅游服务商。

公司:1月12日成立“优耐德”将批发业务独立运营,众信主打零售,释放积极信号。①淡化竹园与众信区别,整合落实;②两个品牌分管两块业务,减缓对B端冲击;③两种业务布局两类市场,渠道下沉及新市场以批发为主。

盈利预测与估值。预测公司2018-19年归母净利各3.8和5.1亿元(2017年2.3亿元净利,原先预测2.2亿元),各增72%和34%,对应2018-19年0.44和0.59元EPS(我们将在年报披露后评估及更新预测)。参考可比公司及公司历史PE估值波动区间为30-50倍,且考虑到2017-19年间约48%的净利润CAGR,给予公司2018年40倍PE对应17.71元目标价,维持买入评级。