众信旅游(002707.CN)

众信旅游:18年有望恢复较高增长

时间:18-01-29 00:00    来源:华泰证券

18年公司有望恢复较高增长。

16-17年短期局部因素影响行业,18年整体向好。公司做强做大批发,补齐零售短板,2018年有望恢复高增长。伴随18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,维持原盈利预测、原目标价15.6-16.40元及买入评级。

16-17年短期局部因素影响行业,18年整体向好。

欧洲2015年底到2016年频繁暴恐,2015年底开始实行指纹签政策;目前签证办理便利化程度增强、暴恐阴影逐渐消退。部分目的地短期局部因素导致16-17年行业相对低点,18年行业整体向好。中国庞大人口基数、财富积累等是出境游持续增长的基础,消费升级将驱动行业持续增长。

产品持续更新、保障服务质量、综合目的地布局彰显核心竞争力。

公司在部分目的地拥有独家资源,但旅行社产品整体同质化程度较强,易被复制,公司持续进行产品研发更新,同时保障服务质量。综合目的地布局更能适应市场的变化,公司借助资本市场先发优势,在目的地资源、产品及渠道、收入规模等方面已具备较强竞争优势。

跟团游仍为主流,战略重视定制游,自由行并非公司主要战场。

定制需求的兴起是公司要应对的变革,公司也一直在做布局积极应对变化;

针对自由行需求,传统线下旅行社较携程、去哪儿等OTA 在机票+酒店的业务布局没有明显优势,难以抢占更多市场份额,并非公司主要战场;中国出境游市场空间较大,中国人出境偏好跟家庭结构、出游频率、目的地等都有关系,目前跟团游仍是主流市场,至少还能维持5-10年的快速增长。

做强做大批发,补齐零售短板,布局产业链,2018年有望恢复高增长。

2017年公司进行人员架构、业务流程、部门划分等内部梳理,收入及利润增速达相对低点。批发业务方面,2018年行业复苏确定性较强,渠道下沉、区域扩张有望助推批发业务重回较高增速;零售方面,2017年10月及2018年1月先后收购江苏星舟国旅及内蒙古山水国旅,2017年H1公司零售门店108家,随直营、外延并购、加盟并举,门店加速扩张,至2018年末零售门店有望达到200-300家,零售业务收入增速有望较大幅度提升。同时,前期公司投资的部分产业链上下游企业也开始贡献正向利润。毛利率随规模效应提升仍有一定上行空间,费用管控有望加强,带来业绩弹性。

行业复苏,公司恢复高增长,维持买入评级。

出国游长期景气,众信旅游(002707)具有品牌、规模优势,管理层执行能力强,有望较大程度分享行业红利。18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,维持原盈利预测,维持原目标价15.6-16.40元及买入评级。

风险提示:定增解禁风险、突发事件风险、零售业务拓展进度较慢。