众信旅游(002707.CN)

众信旅游:出国游向上拐点,龙头恢复高成长

时间:18-01-25 00:00    来源:华泰证券

18年行业复苏,公司有望恢复高成长,释放业绩弹性

18年伴随泰国、日本等权重目的地游客量恢复高增长,出国游人次增速向上拐点。众信旅游(002707)为出国游第一大批发旅行社,随渠道下沉、区域扩张,批发收入有望恢复高增长。公司实行“批零一体化”战略,自17年下半年起零售业务由原来的直营调整为并购、加盟并举,门店扩张有望提速,带动零售收入高增长。可比公司18年平均PE39倍,公司18-19年两年业绩复合增速39%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.40元,维持买入评级。

预计18年出国游人次增速反弹

消费升级,出国旅游需求旺盛,2011-2015年出国游人次CAGR28%。受权重目的地泰国、日本、韩国、欧洲等事件性影响,出国游经历2016-2017年增速低点,根据各国旅游局数据,17年下半年赴泰国中国游客增速拐点开始显现,赴韩国人次降幅收窄,18年伴随泰国、日本等权重目的地游客量可能恢复高增长,预计出国人次增速可恢复至15%-20%左右。长期看我国出国游占总人口比例约为4%左右,对标美国有望提升至20%,出国游人次处于长期快速增长阶段。

对比海外,龙头旅行社成长空间广阔

参照海外龙头旅行社Hana Tour、日本HIS、欧洲TUI均实行批零一体化、线上线下渠道打通、全产业链模式,市场集中度较高,2009年韩国出境游市场CR3超过40%,日本2015年CR5超75%。我国出境游旅行社行业仍处于高度分散,龙头市占率5%,未来龙头旅行社依靠产品和服务优势、规模优势,市场份额有望持续提升。围绕产业链的整合将持续推进,拥有渠道、产品、资源优势的公司具有核心壁垒,有望在整合过程中做大做强。

众信旅游收入恢复高成长,业绩向上弹性较大

公司为A股唯一民营控股出境游“批零一体”旅行社龙头。批发业务随18年行业整体复苏,公司坚持渠道下沉、区域扩张,收入增速有望提升;零售端随直营、外延并购、加盟并举,门店加速扩张,收入增速有望较大幅度提升。规模优势显现,毛利率进入持续上升通道;18年随着人员架构调整完成,一次性费用减少,费用率有望大幅下降,带来净利润向上弹性。

行业复苏,公司恢复高成长,维持“买入”评级

出国游长期景气,众信旅游具有品牌、规模优势,管理层执行能力强,有望较大程度分享行业红利。18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。可比公司18年平均PE39倍,考虑公司18-19年两年业绩复合增速39%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.40元,维持买入评级。

风险提示:定增解禁风险可能导致公司股价调整;突发事件风险可能导致18年行业景气度及公司批发业务收入增速低于预期;零售业务拓展进度较慢可能导致零售端收入增速低于预期。