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众信旅游(002707):旺季不旺 业绩低于预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

投资建议

我们下调公司评级至中性,下调2019/20e EPS 预测18%/16%至0.20元/0.26 元,下调目标价16%至6.00 元。理由如下:

3Q19 业绩低于我们预期:公司公布3Q19 业绩,1-3Q19 营业收入95.47 亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.15 亿元,同比下降45.1%,对应每股盈利0.13 元。其中,3Q19 营业收入38.28 亿元,同比增长6.1%;归母净利润456 万元,同比下降93.5%。公司业绩低于我们预期,主要由于毛利率进一步下滑,且当期费用增长较快。

3Q19 财务表现平淡,未出现反转迹象:1)在低基数基础上,公司营收仅同比增长6.1%。2)毛利率8.7%,同比下降1.5ppt,已处于历史较低水平。3)销售费用同比+35%,对应销售费用率7.3%;管理费用同比+15%,对应管理费用率1.1%,增长较多。4)3Q19 单季度归母净利润仅456 万元,绝对水平偏低。

3Q19 旺季不旺:1)公司营收、业绩自3Q18 进入下滑周期,其中3Q18 营收同比下降14%,归母净利润同比下降18%,是由于东南亚泰国普吉岛沉船、印尼火山爆发等极端事件导致。

2)宏观经济自3Q18 进入不景气周期,人民币持续贬值。三季度本应是出境游旺季,但3Q19 中国大陆赴东南亚客流并未完全恢复;赴美国客流继续下滑;赴欧洲客流虽然增长,但不及预期。

我们与市场的最大不同?市场认为出境游市场是成长性行业,相关出境游旅行社业务将受益;但我们认为随着自由行、在线预订平台兴起,传统旅行社盈利空间被挤压。

潜在催化剂:业绩表现持续低于预期。

盈利预测与估值

由于业绩低于预期,我们下调2019/20e EPS 预测18%/16%至0.20元/0.26 元。下调至中性评级,下调目标价16%至6.00 元,对应31x/23x 2019/20e P/E,较当前股价有10%的上行空间。当前股价对应28x/21x 2019/20e P/E。

风险

人民币汇率波动风险

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