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众信旅游(002707):出境游受疫情明显影响

发布时间:2020-02-04    研究机构:中国国际金融

公司近况

受新型冠状病毒疫情的影响,文化和旅游部1 月26 日公告:即日起,全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。

评论

疫情影响下公司业务暂时停滞。1)公司旅行社及相关业务贡献营收90%以上(2018 年),疫情期间暂停经营团队旅游、个人旅游意愿下降将使公司业务基本陷入停滞。2 ) 1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比分别为 20%/27%/30%/23%,一季度属于经营淡季,公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收5%(2018 年),相对较低,我们预计公司单季度亏损尚可控。

4Q19 出境游整体持续低迷,我们预计公司业绩将受影响。据国家移民管理局统计,1Q19/2Q19/3Q19/4Q19 全国边检机关检查出入境人员分别同比+9.1%/+9.2%/+2.2%/-7.8%,四季度出境人数明显下滑。2)3Q19 起赴港澳台地区游客人数持续下滑。大陆赴港澳台地区出境人数占总出境人数53%(2018 年),3Q19/4Q19中国大陆赴香港地区游客人数同比-27.7%/-52.5%,赴澳门地区游客人数同比+9.6%/-8.1%,下降幅度逐季扩大。2019 年9/10/11月,大陆赴台湾地区游客人数同比-46.8%/-52.5%/-53.5%。3)叠加赴美游尚未恢复,我们预计公司4Q19 出境游将受影响,下调2019 年盈利预测。

旅行社的商业模式决定了公司需要提前买断资源,如机票等。我们预计一季度的疫情会影响公司2020 年全年的业务计划信心,对未来的资源投入会趋于保守,间接影响公司2020 年业务计划。

估值建议

我们假设2Q20 开始景区经营完全恢复正常,下调2019/2020 年EPS 预测36%/30%至0.13 元/0.18 元,引入2021 年EPS 预测0.30元。维持中性评级,由于公司估值已经处于低位,我们维持目标价6.00 元,对应48x/33x 2019/20e P/E,涨幅空间9%。公司当前股价对应44x/30x 2019/20e P/E。

风险

疫情发展超预期。

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