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众信旅游(002707):传统业务盈利能力下滑 海外疫情扩散进一步加大公司压力

发布时间:2020-02-29    研究机构:中国国际金融

公司预告预测盈利同比增长241.9%,略低于预期公司公布业绩快报:2019 年,营业总收入126.51 亿元,同比+3.43%;归母净利润8057 万元,同比+241.9%;每股收益0.092 元。对应4Q19,营业总收入30.63 亿元,同比+9.5%;亏损3418 万元。公司业绩低于我们的预期,主要由于核心出境游业务盈利空间被压缩,公司获客成本提升。

关注要点

盈利能力下滑,出境游业务毛利持续压缩。1)2018 年公司净利润仅2357 万元,主要由于东南亚目的地特殊事件影响游客数量下滑、及计提资产减值损失1.14 亿元所致,使得2019 年同比基数低。2)由于OTA 平台兴起及境外自由行的普及,公司出境游业务的毛利率持续下滑,2016/2017/2018 年分别9.7%/9.5%/8.8%,1H19出境游毛利率9.9%,同比-0.17ppt。3)公司获客成本提升,2017/2018/ 1Q~3Q19 公司销售费用率分别5.6%/6.7%/7.1%,但营销支出并没有体现在利润回报中,公司盈利空间持续被挤压。

4Q19 港澳台客流大幅下滑,分流至日韩、东南亚地区。1)港澳台地区4Q19 中国大陆游客继续大幅下滑,3Q19/4Q19 同比-15%/-38%。2)2H19 东南亚地区持续回暖,3Q19/4Q19 中国游客人数同比+13%/+25%(包括泰国、新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、印度尼西亚)。全年来看,东南亚地区中国游客同比+9%,已逐步回暖。3)日韩地区,3Q19/4Q19 中国游客人数同比+21%/+16%。

海外疫情扩散将使公司2020 年业绩面临较大不确定性。目前,海外疫情扩散风险提升,全球热门旅游目的地如日本、韩国、意大利等感染人数上升较快,对出境游市场造成负面影响。例如意大利旅行商业联合会主席表示,目前当地旅游市场超过70%的预订已被取消。

公司看点在于未来和中国免税集团合作发展海外旅游零售业务。

估值与建议

由于公司盈利空间逐步被压缩及海外疫情负面影响或将扩大,我们下调2019/2020 年EPS 预测27%/40%至0.09 元/0.11 元,维持2021 年EPS 预测0.30 元。维持中性评级和目标价6.60 元,对应2019/2020e 2.5x/2.3x P/B,较当前股价涨幅空间18%。当前股价对应2019/ 2020e 2.1x/2.0x P/B。

风险

商业模式转型不达预期;疫情对出境游负面影响超预期。

申请时请注明股票名称