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众信旅游(002707):深受出境游行业重压

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩低于我们预期,1Q20 业绩符合我们预期2019 年营业收入126.22 亿元,同比增长3.7%;归母净利润6861万元,同比增长191%,每股盈利0.08 元。年内未分红。对应4Q19,营业收入30.75 亿元,同比增长10.5%;亏损4607 万元。公司业绩低于我们预期,低于前期业绩快报披露值(8057 万元),主要由于当期计提商誉减值、应收账款坏账损失较多所致。

  1Q20 营业收入11.42 亿元,同比下降53.26%;亏损2906 万元。

  公司业绩符合我们预期。

  费用增长较快,计提大额减值损失拉低当期业绩。1)2019 年,公司毛利率同比+0.4ppt 至9.7%,小幅提升,主要由于出境游批发业务毛利率同比+1.1ppt 至8.2%。2)费用增长较快。2019 年,销售费用、管理费用分别同比+11.2%/+7.7%,增速明显高于营收,拖累业绩。3)2019 年,公司对竹园国旅、跃动旅行两个子公司计提商誉减值共1924 万元,对应收账款计提坏账损失1521 万元,影响当期业绩。4)2019 年公司经营性净现金流1.68 亿元,主要由于销售收款情况较稳定,以及2020 年春节假期较早带来的预收款项。

  发展趋势

  出境游仍在低谷,短期内仍承压。1)海外疫情自2 月中下旬起加速发酵,国内居民出境游呈现断崖式下跌。2)1Q20 中国至日本、韩国、泰国、新加坡、美国的客流量同比下滑53%/55%/60%/65%/30%,2-3 月海外疫情发酵,客流下滑幅度更甚,例如2 月中国大陆至港澳台地区客流、3 月赴日韩客流量均同比-95%以上。

  拖累公司1Q20 营收、业绩。3)出入境交通管制趋严。3 月26 日,民航局发布通知要求国内各航空公司经营至任一国家的航线仅保留1 条,且每条航线每周运营班次不得超过1 班,我们预计短期内出境游持续承压。

  盈利预测与估值

  由于疫情持续时间超预期,我们下调2020 年净利润59.6%至3,882万元,维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年1.8倍/1.6 倍P/B。维持中性评级,下调目标价14%至5.65 元,对应2.0 倍2020 年P/B 和1.8 倍2021 年P/B,较当前股价有15%的上行空间。

  风险

  商业模式转型不达预期;疫情对出境游负面影响超预期。

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