众信旅游(002707.CN)

众信旅游(002707):出境游业务停滞 探索新商业模式

时间:20-11-02 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q20 业绩低于我们预期

公司公布1~3Q20 业绩:营业收入13.45 亿元,同比下降85.9%;亏损3.13 亿元,同比下降372.6%。对应3Q20,营业收入1.28 亿元,同比下降96.7%;亏损1.36 亿元,同比下降3090.2%。公司业绩低于我们预期,主要由于海外疫情持续发酵,出境游业务至今停滞,公司海外团队游业务基本处于停业状态。

财务分析:1)2019 年,公司出境游业务贡献营收90%。由于海外疫情持续发酵,公司至今处于停业状态,但基本的运营成本、费用支出都较为刚性。3Q20 毛利率为负,销售费用率同比大幅提升53.5ppt 至60.8%,管理费用率同比大幅提升22.1ppt 至23.2%。

2)由于业务量的大幅下降,截至3Q20,公司应收账款、预付款项、合同负债同比均明显下降。3)截至3Q20,公司账面货币资金10.06 亿元,相比2019 年有小幅提升;经营活动净现金流1.25亿元。

出境游市场仍处于停摆期。1)出境游易受到各目的地突发事件的影响。3Q19,中国大陆出境至港澳台地区的游客人次开始大幅下滑,叠加2020 年初开始新冠疫情爆发,出境游市场至今未恢复。

2)9 月23 日,中国大陆恢复办理内地居民赴澳门地区旅游签注;香港特区政府预计当地有望在2020 年底取消强制检疫令。9 月,中国大陆赴澳门地区客流同比下降78.6%,环比开始好转。但出境至台湾地区、日本、越南、美国等地的客流量同比下滑仍在95%以上。

发展趋势

穷则思变,积极探索新业务模式:1)全球疫情导致出境游停滞,公司传统业务仍处于基本停摆状态。2)公司积极探索新业务,推动旅游零售相关合作。2 月25 日,公司与中国中免签订合作协议,计划重点在境外开展“旅游+购物”业务;3 月12 日,公司与海南政府签订战略合作协议,积极参与海南自贸港建设,未来计划在文旅创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣传推广和目的地市场营销等领域全面合作。3)9 月29 日,公司与阿里旅行开展战略合作,计划搭建旅游产品分销平台业务,并输出旅游产品分销解决方案系统,探索整合中国旅游B 端市场。

盈利预测与估值

由于海外疫情二次扩散,出境游恢复被持续推迟,下调2020 年净利润至亏损43,721 万元,下调2021 年净利润89.6%至2,752 万元。

当前股价对应2020/2021 年2.7 倍/2.6 倍市净率。维持中性评级,下调目标价36%至6.80 元,对应3.1 倍/3.0 倍2020/2021 年市净率,较当前股价有15%的上行空间。

风险

商业模式转型不达预期;出境游恢复不达预期。